CJ 深度研究 · 公司財報 · BRK.A／BRK.B｜2026 年 11 月 8 日。研究期為截至 2026 年 9 月 30 日季度，財報於 11 月 7 日公布。
30 秒睇重點
回購加快，但保險盈利轉弱。 巴郡第三季約回購 96 億美元，按同一口徑推算。承保盈利按年跌約 43%，而鐵路、能源及製造服務零售都有增長。今季最值得追問嘅係：回購之外，每股可持續盈利有冇改善？
96 億美元點計？
第三季報告列出首九個月累計購回庫存股約 144 億美元，第二季報告列出上半年約 48 億美元。兩個累計數相減，第三季約 96 億美元。由於兩個累計數已四捨五入，結果係約數。第三季口徑包括部分 9 月成交、10 月交收嘅回購，所以唔應直接用現金流量表嘅付款額代替。
原始資料：第三季報告，Financial Condition · 第二季報告，Financial Condition
盈利拆解｜邊幾盤生意補到保險跌幅？
| 業務（億美元） | 2025 Q3 | 2026 Q3 | 按年 |
|---|---|---|---|
| 保險承保 | 23.69 | 13.52 | −42.9% |
| 保險投資收入 | 31.81 | 27.34 | −14.1% |
| BNSF 鐵路 | 14.49 | 17.29 | +19.3% |
| 能源 | 14.89 | 16.12 | +8.3% |
| 製造、服務及零售 | 36.16 | 40.42 | +11.8% |
表內係巴郡業績公告分列嘅營運盈利，按年變動用未四捨五入至整億嘅原數計算。承保同保險投資收入合共少咗 14.64 億美元；鐵路、能源、製造服務零售合共多咗 8.29 億美元，只抵銷約 57%。所以睇整間公司，要同時留意保險同其他營運業務。
原始資料：巴郡業績公告，Operating Earnings 表
回購透露咗乜？
按巴郡披露，回購須低於行政總裁諮詢董事會主席後保守估計嘅內在價值，並受 300 億美元綜合流動資產下限約束。回購反映管理層喺成交時嘅資本配置判斷。公開財報冇交代佢哋估計嘅內在價值，所以單靠回購金額推唔出折讓有幾大。
同一季末，保險及其他業務持有嘅現金、現金等價物及短期美國國庫券，扣除待交收國庫券應付款後約 3,523 億美元。分析呢筆錢時，要連保險索償、資本開支同收購一齊睇。報表上有幾多流動資產，同有幾多資金可以分配畀股東，係兩條不同問題。
每股價值試算｜同樣用 1,000 美元回購
純示例：假設公司總值 10,000 美元、100 股，即每股 100 美元。用 1,000 美元以每股 80 美元回購，餘下 87.5 股，扣除現金後每股價值約 102.86 美元。如果以每股 125 美元回購，餘下 92 股，每股價值約 97.83 美元。假設其他資產價值不變，回購效果取決於買入價相對內在價值，而非只睇金額。
下一份財報，三條可以驗證嘅問題
承保：對照 GEICO 同再保險嘅賠付及費用走勢。若多季承保盈利受壓，就要下調對保險盈利復原嘅預期。
資本配置：對照回購平均價、股數及收購支出。如果回購縮減但有大型收購，要比較兩者預期回報，再解讀原因。
現金流：對照營運現金流同鐵路、能源資本開支。如果營運盈利增長，但扣除資本開支後嘅現金流持續受壓，就要重新評估增長對股東嘅價值。
完整資料：Berkshire Hathaway 2026 Q3 Form 10-Q · 2026 Q3 業績公告。以上係公開財報分析，試算不代表巴郡估值。