NVIDIA（NASDAQ：NVDA）嘅增長有幾依賴 AI 基建？要答呢條問題，可以由三個地方入手：收入來源、現金流同客戶集中度。本文用截至 2026 年 1 月 25 日嘅 2026 財年年報做案例。以下係該財年已公布數據，金額以美元計。
業務與收入｜每 100 美元收入，約 90 美元來自數據中心
NVIDIA 全年收入為 2,159.38 億美元，按年升約 65%。數據中心收入約 1,937 億美元，佔整體約 90%。呢個分類包括加速運算及網絡產品。換句話講，睇 NVIDIA 嘅增長，重點係客戶買咗幾多算力同配套設備，以及需求可唔可以延續。
財報與現金流｜賺到嘅錢，有幾多變成現金？
全年 GAAP 毛利率為 71.1%，經營現金流為 1,027.18 億美元，上一財年為 640.89 億美元。收入同經營現金流都上升。下一步可以對照應收帳款、存貨同資本開支，了解收入增長有冇伴隨回款變慢，或者需要投入更多資金。
集中度｜兩大直接客戶合共佔收入 36%
10-K 披露，兩名直接客戶分別佔全年收入 22% 同 14%。直接客戶可以係分銷商、設備商或雲端供應商，所以呢兩個百分比唔可以直接當成終端客戶佔比。不過，主要直接客戶如果推遲採購，仍值得留意交付同收入確認會唔會受影響。
估值與風險｜盈利升，股價都可以跌
假設一間公司每股盈利由 5 美元增至 6 美元，升幅係 20%。如果市場願意俾嘅市盈率由 40 倍降至 30 倍，按同一條公式計，示例股價會由 200 美元跌至 180 美元。呢組數字只用來示範盈利同估值倍數嘅關係。
追蹤下一份財報時，可以問三條問題：數據中心收入增速有冇放慢？毛利率變動係產品組合、成本定存貨減值造成？經營現金流有冇跟上收入？將呢三項同市場原本嘅預期對照，先可以分辨股價波動反映咗業務變化，定係市場調低估值。
原始資料
NVIDIA 2026 財年業績公告 · SEC：NVIDIA 2026 財年 Form 10-K
本文為財報閱讀案例，並無目標價或買賣建議。